（原标题：涪陵榨菜2024年一季报解读）

这几天执仓股的一季报纷纷皆出来了，皆看了一波，涪陵榨菜是施展最差的一只，阿C照旧先纰漏说说涪陵榨菜。

1、功绩快报

涪陵榨菜2024年一季度应收7.49亿，同比下落1.5%，净利润2.72亿，同比增长3.9%，扣非2.59亿，同比增长6.3%，指标活动产生的现款流量净额-0.34亿，同期-1.49亿。

遥望粗印象：单从利润表这个数据来看，照旧超越可以的，因为2023年一季度基数也高，当期营收同比增长10.4%，净利润同比增长22%，本年一季度能保证这个基础，后续季度的营收能跟上节拍，全年的营收就能保证很好的增长。

因为中国地域汜博，南北气温相反较大，在每年气温较高的夏日，东谈主们的食欲一般较差，因而夏日是动作佐餐、开胃食物的榨菜的破钞旺季。由于南北气温相反大，榨菜的破钞旺季一般为每年的6-10月份，体当今公司的收入，天然是第二季度和第三季度营收是最高的，同期利润亦然。

这个从疫情前，基本敷衍找一年来看基本基本皆相宜，举例2016年，就很显着如下图：

然而，然而，近些年增长乏力，尤其是客岁，财报和实质就有了一定的进出啦，咱们就看2023年的情况。一季度遥遥最初，二季度单季度营收同比减少21%，比一季度少的多了，旺季不旺。

为什么会出现这种情况呢？球友了了的话，可以告诉阿C哈，其实业务变化也莫得很大。聚会公司的近况，阿C只可瞎猜测了哈，以下不雅点仅是毫无把柄的猜测：

阿C征询的公司未几，认为和以前征询东阿阿胶就有点像，阿胶是冬季滋养的，刚好和榨菜季节性相悖，是以阿胶其实体当今财报上，四季度和一季度是营收占比最多的。然而呢，当阿胶功绩岑岭时，渠谈囤了一堆货，且销售又遇冷，增长压力很大，然而贬责层碍于好看上和利益上，或者也可以说是指标上要给渠谈或者破钞者信心，是以财报上照旧要保证增长。是以那时阿胶一到每年的三季度就初始用应收款来提前铺货，一到四季度就大批压货，一下子四季度营收占比失衡（就很像榨菜客岁一季度的营收占比），保管年度的微略正增长。超越于少量管帐时刻，把下个季度的营收提前挪了点过来，然而越往后的季度就越兜不住了呀。

（来个阿胶当年暴雷前的图，四季度的营收占比是不是有点高，次年一季度营收同比负增长-22%，二季度营收同比-50%）

是以，这个一季度，聚会后头的应收账款暴增，认为公司成心去造一个开门红，给各方打打鸡血，到了二、三季度榨菜破钞旺季，是好是坏，到时分就一目了然了。

二、钞票体检及原因明白

从彻底指的角度来看问题不大，但从相对值和趋势上来看，施展是恶化了哈。

好的绵薄，依旧是莫得繁殖欠债，类现款有63.8亿，环比减少0.4亿，问题不大，一季度需要采购原材料。

看到有东谈主说其他流动钞票大幅减少，本心居品逐渐赎回，要搞基建了，聚会在建工程接近2亿，环比增多6千万独揽，论述提到乌江涪陵榨菜绿色智能化坐褥基地插足增多。阿C认为并莫得太大关联，账上的钱绰绰过剩，赎不赎回关系不大，大皆因为到期费力，后头也可能再买。

反而有少量需要引起全球高度青睐的，等于应收账款一季度高达1.6亿，这个关于涪陵榨菜的确是很出丑的存在了，初度破亿，增多了一个数目级。天然说当年十年，每年一季度皆会适当增多授信，但也不外撑死是几千万的领域，哪怕客岁一季度，也就5千万，本年一季度一下子整了个1.6个亿，除非贬责层成心料吓吓你，不然务必引起全球的青睐。

公司的证实是，和2023年一季度证实同样，料到复制粘贴的，等于为了复古销售，提高与竞争敌手的竞争力，公司岁首给了授信年底计帐收回。

聚会生涯的构兵，很显着的等于市集竞争颠倒蛮横了，致使在大环境破钞端遇冷后，竞争皆要尖锐化了，天然渠谈谈话权变强了，你不霸占货架，大把榨菜霸占货架。咋地，你卖照旧不卖，我等于想要授信，卖收场再迟疲塌你结账。

天然说这个要引起青睐，然而阿C认为又没必要反应过度，其实交易中淌若不是你的居品的确等于很抢手，竞争力过强，能赚好多钱，渠谈抢着进货，那使用应收账款亦然必要的。啊C在上篇著述《榨菜，到底谁在吃——兼谈涪陵榨菜的前世今生》中，仍是梳理了公司的发展过程，公司华南区尤其是广东区，才是历来深耕且破钞者粘性强的地区，而2017-2019年那波，涪陵榨菜在寰球随地吐花的高速增长，其实相对是相比比年来相比顷然的，其驱动的是靠着提价结尾利润丰厚，渠谈商个个赚到盆满，挤压了其他榨菜的市集。这些渠谈商，这些破钞者，并非彻底是乌江榨菜的粘性用户啊，渠谈商可能是谁成绩多我卖谁的，破钞者是超市卖啥我吃啥，对品牌的古道度没那么高。致使近些年来，涪陵榨菜名字越来越响，他们根分内不了了乌江榨菜和涪陵榨菜，外地的可能就皆以为是一趟事，就好比以前好多破钞者，分不了了山东阿胶和东阿阿胶同样的酷好，哈哈。

这个从客岁2023年的年报就能一目了然了啊，除了华南销售大区的营收是正增长的，其他区好多皆是大幅下落的，要保管这些地点的竞争力，可不是一旦一夕的。所谓成也萧何败也萧何，当年你通过提价丰厚的利润霸占了份额，如今你提越过厂价，结尾价又涨不动，天然压缩了渠谈利润，渠谈专卖其他牌子了。这里等于说，其他地区的指标，还需要贬责层多动心念念了，还得履历漫长的岁月。是以应收账款的增多这块，阿C认为是为了在这些区域施行，霸占货架，是面前渠谈利润下落又想挤压竞品的合理交易时刻，全球又无须引起蹙悚。然后为了对冲现款流，公司搪塞账款和单据也相应增多了一个多亿，举座地位照旧在的，尤其关于上游。

还有等于存货同比增长了，这个阿C就认为没必要过度解读了，因为青菜头这种一年一季的农作物，等于2月采集采购的呀，是以每年的存货皆是大幅增多的，跳过。

再然后等于预收款（公约考究）的减少，亦然当年10年最低水平了，这个和应收账款反过来的，也未几解读了，时时皆是负联系的。

三、资本用度端简析

这块阿C认为没啥好讲的，毛利率这块照旧低位，虽说比年的青菜头仍是从同期1100元/吨降到了800元/吨，然而因为三季度智商插足使用，算到资本中，是以毛率的提高要到三季度，这块公司恢复投资者仍是屡次了，讲得很细节了。后续阿C在系列著述中榨菜原材料的征询再具体讲。

用度端这块，最大的看点就似乎销售用度，不及一个亿，可以说是当年6年的新低了（剔除收疫情影响的2020年），销售用度中减少的，和年报分析同样，等于市集施行费和品牌宣传费。这点照旧有点糊涂，关于品牌宣传费减少能主意，毕竟成绩多的年份，多打告白嘛，归正钱也多。然而市集施行费，为啥一边大幅增多应收账款去增多竞争力，一边又要大幅减少市集施行费呢，不应该两者一致吗，等于果敢去霸占市集份额，挤压竞品，惟一的证实，啊C认为，等于公司照旧想保个利润好看些吧，给个正增长，是以利润照旧靠挤压销售用度挤出来的哇。

图是年报的数据，市集施行费是大幅减少的，一季度销售用度阿C聚会公司的话术，认为亦然大幅减少了市集施行费，这点不太看好，该花的钱还得花。

四、转头

天然年报分析的时分阿C就有低的预期，但涪陵榨菜一季报照旧略差于阿C预期。阿C认为贬责层照旧有刻意保“开门红“的指标操作，是好是坏，到了二三季度旺季销售就十分轩敞了。

阿C最青睐的是一季报大幅突增的应收账款，聚会公司的指标，阿C认为是印证了市集的一部分不雅点，在非华南部分的市集，乌江榨菜的竞争力和护城河是存疑的。最终，投资涪陵榨菜，又回到了现时市集的不对，涪陵榨菜长久看到底能不可不时提高市集份额呢，居品竞争力够强吗？贬责层值得信任吗？

无意，在这种不轩敞的情况下，不少基金和大资金选择了销毁。而阿C动作偏疼榨菜的广东仔，基于长久看好乌江榨菜的竞争力，认为行业乱战之下畴昔大要率照旧乌江榨菜胜出，是以选择低位暗藏。后续在系列征询将不时抑制共享阿C的判断基础。

利益联系：本东谈主执有涪陵榨菜股票，本东谈主既非民间投资妙手，也非金融行业东谈主士，更无指标企业的教养，本次解读仅为个东谈主浅见，凭兴味共享供投资琢磨。本文不作投资提议和荐股，投资有风险，入市需严慎，但愿投资东谈主三念念尔后行孤独作念出投资判断。

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